Повтор | пул Uniswap проти стратегії Aqua на річних реальних даних

Експеримент

Кожна цифра нижче походить з одного детермінованого відтворення останнього повного року на Ethereum: шість пулів Uniswap v3, їхній денний обсяг обмінів, ліквідність, що конкурувала за нього, перемикач комісії протоколу з точного дня активації кожним пулом та виміряна частка just-in-time кожного пулу. Сторона Aqua відповідає на два питання, які насправді визначають результат: скільки потоку маршрутизація надіслала б до стратегії у вашому власному гаманці та скільки з нього ваші токени могли б обслужити, коли інші стратегії котирують ту саму пару і односторонній день вичерпує баланс?

Вікно: 2025-07-01 до 2026-07-01 UTC, вхід у перший день, утримується весь рік
Два майданчики, один депозит: Всередині пулу Uniswap кожен обмін автоматично виплачує комісію позиції. Як стратегія Aqua депозит заробляє лише той потік, який маршрутизація спрямовує до нього, за комісією, яку встановлює сама стратегія
Ціновий діапазон: Один діапазон на пару, розмір визначено заднім числом так, щоб охопити зважений денний діапазон обмінів у 95% днів (для прив'язаної пари береться чотири медіанних денних діапазони), однаковий на обох майданчиках, щоб порівняння ізолювало майданчик, а не вибір діапазону
Чесна вилка: Кожна цифра Aqua охоплює два кінці потоку. Нижній: лише виміряна частка обсягу кожного пулу, маршрутизована агрегатором, може бачити стратегію в гаманці (від 10% до 36% на пул). Верхній: кожен ордер порівнює майданчики перед виконанням
Два стани конкуренції: Єдина стратегія: ваша є єдиною книгою Aqua на парі, верхній кінець. Повна конкуренція: конкуруючі стратегії, що котирують ту саму комісію, утримують книгу такої самої глибини, як у пулу, нижня межа. Жива конкуренція знаходиться між двома станами, і жодних живих даних на рівні пари поки що не існує, щоб визначити її точніше
Частка кожного: Сторона Uniswap: частка протоколу від комісій LP з дня активації кожним пулом (чверть на пулах 0,05% та 0,01%, шоста частина на пулах 0,30%) плюс виміряна частка just-in-time. Сторона Aqua: частка DAO від комісії кожної стратегії (чверть нижче межі 0,12%, шоста частина вище неї)
Не змодельовано: Газ, ребалансування, компаундування та внутрішньоденна послідовність. Обсяг кожного пулу та конкуруюча ліквідність пулу залишаються виміряними, тому більший розмір ніколи не вигадує додатковий потік

Хто збирає комісії сьогодні

Власна історія пулів показує, хто насправді збирає комісії. Ми порахували кожну позицію, що будь-коли відкривалася в десяти пулах Uniswap v3 на Ethereum з найбільшим обсягом за весь час: 348 993 позиції станом на липень 2026 року. Позиції на $10 000 або менше є найбільшою окремою групою за кількістю, і разом вони зібрали менше одного відсотка від усього, що ці пули будь-коли виплатили. Медіанна мала позиція зібрала $10,84 за весь свій час існування. Решта цієї сторінки показує, що той самий депозит може зробити, коли токени залишаються в одному гаманці та котируються скрізь, де підходять.

32,6%з 348 993 позицій, що будь-коли відкривалися, мають пік $10 000 або менше

0,8%усіх комісій, будь-коли зібраних у цих пулах, дісталося групі з $10 000 або менше

$10,84медіанні комісії за весь час існування однієї такої малої позиції

Шість пулів або один гаманець

Тепер той самий бюджет набуває форми портфеля, саме так, як обережний LP розподілив би його. Форма Uniswap розділяє $10 000 на шість ізольованих депозитів по $1 667 кожен: ETH/USDC 0,05%, ETH/USDT 0,05%, USDC/USDT 0,01%, ETH/WBTC 0,30%, WBTC/USDT 0,30% та WBTC/USDC 0,30%. Форма Aqua тримає ті самі $10 000 як чотири баланси токенів по $2 500 (ETH, USDC, USDT, WBTC) і котирує всі шість пар із них. Кожна пара спирається на два баланси токенів, тому кожна стоїть за котируванням у $5 000: $30 000 постійних котирувань з тих самих $10 000, оскільки токени є спільними, а не розподіленими. Саме потрійний розмір постійних котирувань рухає все, що описано нижче.

Множник це розмір виставленого котирування, а не додаткові токени: кожне виконання все одно черпає з тих самих чотирьох балансів.

Чи збирає котирування більшої кількості пар з одного гаманця більше? Відтворення відповідає безпосередньо. Починаємо лише з ETH/USDC, потім додаємо наступну за розміром пару, доки гаманець не котирує всі шість. Пара, токени якої вже є в гаманці, нічого не розділяє, тому її потік — це чистий прибуток. Пара, що приносить новий токен, розподіляє бюджет між більшою кількістю балансів, і тут вона все одно виходить вперед. При $10 000 гаманець із шістьма парами збирає в 3,3 рази більше, ніж одна пара на верхньому кінці, та в 4,1 рази більше на нижній межі лише для роутерів. Кратність майже не залежить від того, хто ще котирує пари: у стані повної конкуренції обидва кінці вдвічі скорочуються, і шість пар все одно збирають у 3,3 рази більше, ніж одна.

Той самий бюджет і комісії, узгоджені з пулом, пари додаються в порядку обсягу. Кожна додана пара піднімала всю криву в цьому вікні, і кратність від одного до шести зберігається в обох станах конкуренції.

3,3xкомісії гаманця з шістьма парами проти котирування лише ETH/USDC, верхній кінець при $10K, у будь-якому стані конкуренції

3 з 5додані пари повторно використовували токени, що вже були в гаманці, нічого не розділяючи

4,1xте саме порівняння шести проти одного на нижній межі лише для роутерів

Один проти одного: $10 000 на ETH/USDC

Рік тому $10 000 вкладаються в пул ETH/USDC 0,05% і заробляють $456 до $464 у комісіях. ETH впав на 34,7% за цей період, і за вирахуванням переоцінки позиції пулова позиція зберегла $95 до $103. Ті самі $10 000 як стратегія Aqua, що котирує ті самі 5 bps: як єдина стратегія Aqua на парі — $42 за рік, якщо її бачив лише потік, маршрутизований агрегатором, і $410, якщо кожен ордер оптимізував ціну. Коли конкуруючі стратегії утримують книгу такої самої глибини, як у пулу, верхня межа всього потоку падає до $205, близько 44% від позиції в пулі. А агресивне зниження, до якого багато хто вдався б першим, комісія 0,005%, заробила менше, а не більше: $22 до $222 як єдина стратегія.

Той самий депозит, той самий діапазон ±93,3%, той самий рік потоку. Позиція в пулі виплачує автоматично. Стратегія гаманця заробляє те, що надсилає маршрутизація, обмежена видимістю потоку та кількістю стратегій, що котирують пару.

$456 до $464річні комісії позиції в пулі Uniswap: невеликий розкид пояснюється лише тим, як враховуються кілька днів поза діапазоном

$42 до $410той самий депозит як єдина стратегія Aqua на парі, з власними 5 bps пулу

$205верхня межа всього потоку, коли конкуруючі стратегії відповідають книзі пулу: близько 44% від позиції в пулі

Чому глибоке зниження заробляє менше? Тому що заробіток — це комісія, помножена на потік. Котирування 0,005% замість 0,05% виграє більш ніж у п'ять разів більше маршрутизованого обсягу в цьому відтворенні, але кожен маршрутизований долар платить у десять разів менше. А чому конкуренція вдвічі скорочує виручку? Тому що ордер, що надходить до Aqua, розподіляється між усіма книгами, що котирують пару, тож ваша частка — це ваш розмір відносно всієї книги майданчика. Два кінці смуги Aqua — це факт про видимість, два стани конкуренції — факт про переповненість. Реальність знаходиться між крайніми точками і рухається до сильніших із них у міру того, як більше потоку оптимізує ціну і поки мало стратегій котирують пару.

Одна асиметрія вже закладена в ці числа. Виміряна частка just-in-time віднімається з боку пулу, і вона не має аналога в Aqua: котирування знаходиться у вашому власному гаманці, тому немає можливості вклинитися перед виконанням і немає моменту стягнення комісії для розмивання. Чому JIT-снайпінг неможливий для позиції Aqua.

Вікно беззбитковості комісії

Свіп комісії стратегії від 0,1 до 10 bps відповідає на природне наступне питання: чи існує комісія, при якій стратегія на гаманці однозначно перевершує позицію в пулі? Як єдина стратегія на парі — так, і це вікно, а не точка. На верхній межі всього потоку кожна комісія між 1,2 та 4,82 bps заробила щонайменше $464 позиції в пулі, а 3 bps заробили найбільше: $727, приблизно в 1,6 рази більше за пул. На нижній межі лише маршрутизаторів жодна комісія не наздоганяє пул при такому розмірі, і коли конкуруючі стратегії відповідають книзі пулу, жодна комісія також не наздоганяє: крива повної конкуренції досягає максимуму $287. Вікно — це верхній кінець, що вказує на те, що визначальні обмеження — це видимість і переповненість, а не ціноутворення.

Той самий депозит, той самий діапазон, той самий рік потоку. Рухається лише котирована комісія. Занадто близько до рівня пулу — не отримує потоку, занадто дешево — віддає потік задарма, а переповнена книга розділяє все, що виграє комісія.

1,2 до 4,82 bpsвікно комісії, що перевершило позицію в пулі на верхній межі всього потоку, як єдина стратегія

3 bpsкомісія, що принесла найбільше, підбиваючи 5 bps пулу на 40%

$727 vs $464рік найкращої комісії свіпу проти року позиції в пулі

Переможне вікно — не випадковість цього пулу. Кожен рівень комісії, де стоїть конкуруюча ліквідність, є межею: котируйте нижче комісії майданчика — і його потік стає досяжним, котируйте вище — і той потік залишається вдома. ETH/USDC має рівневі пули на 0,01%, 0,05%, 0,30% та 1,00%, тому для невеликої стратегії корисні котирування знаходяться між нижньою межею 0,01% і домашнім рівнем 0,05% — саме там, де розгортка знайшла своє вікно. Зниження нижче найдешевшого наявного рівня не робить потік жодного нового майданчика досяжним. Воно лише віддає ставку задарма.

Рік із шістьма парами, відтворений

Комісії, узгоджені з пулом, на кожній ноці Aqua. Відмінності — хто бачить потік, скільки стратегій котирують кожну пару та скільки стоїть за кожним котируванням. Баланси гаманця є обмеженими: у найгірші односторонні дні модель дозволяє вичерпаній стороні припинити заповнення, доки потік не розвернеться.

2,7xбільше комісій зі спільного гаманця, ніж із шести розділених депозитів на верхньому кінці, з тих самих $10 000 за тих самих ставок комісій, як єдина стратегія ($174 до $1 360 проти $482 до $509)

1,3xпри повній конкуренції спільний гаманець залишається попереду за показником загального потоку ($683 проти $509) і відстає за нижньою межею маршрутизації через агрегатор ($87 проти $482)

$482 до $509рік комісій для шести ізольованих депозитів у пулах

Комісії — це половина книги. Переоцінка — інша половина. Це вікно було жорстким: ETH впав на 34,7%, а WBTC на 44,6%, тому двостороння ліквідність на будь-якому майданчику переоцінювалася проти простого утримання токенів. За вирахуванням цієї переоцінки розділена позиція закінчилася від -$28 до -$1, а спільний гаманець від -$26 до -$156. Верхня межа всього потоку спільної сторони є більш від'ємною з тієї самої причини, що й її комісії більші: $30 000 постійних котирувань відстежують утричі більше переоцінки, ніж $10 000 депозитів. Постійний розмір діє в обидва боки, і жоден вибір майданчика не усуває ринковий напрямок.

Той самий розподіл на верхньому кінці сходинки показує, що насичення робить із кожною парою окремо. При $1B спільний гаманець як єдина стратегія все одно збирає більше на п'яти з шести пар — до 1,6 рази більше, ніж депозит у пул, на ETH/USDC. Найменший пул змінює результат: на верхньому кінці депозит $166.7M USDC/USDT зібрав $290,197 проти $267,964 котирування на $500M, тому що більше котирування не може зібрати потік, якого пул ніколи не бачив. У стані повної конкуренції загальні суми залишаються приблизно на 5% попереду розділу, тоді як окремі пари йдуть в обидва боки. Нижня межа лише для роутерів знаходиться значно нижче розділеної книги при такому розмірі на кожній парі. Видимість, а не ціноутворення, є визначальним обмеженням на верхньому кінці.

Той самий дизайн, що й діаграма $10,000, але бюджет у сто тисяч разів більший. Сіра смуга показує нижній кінець розділеного депозиту. Насичення є попарним: великі пули все ще винагороджують більше котирування, найменший пул більше цього не робить.

Що це вікно може і не може сказати

Один рік падіння не може показати, що будь-яка з форм закінчується попереду простого утримання. У цьому конкретному випадку жодна не закінчилася. Що відтворення дійсно ізолює — це різницю між майданчиками за однакових умов: регулятор комісії, видимість потоку, переповненість книги та те, наскільки далеко розтягується один бюджет. Кожна цифра заробітку — це змодельований сценарій за зазначених станів, а не вимірювання живого Aqua і не прогноз.

Від $10K до $1B

Ті самі дві форми відтворені при шістнадцяти бюджетах. Як єдина стратегія на кожній парі спільний гаманець збирає приблизно в 2,7 рази більше комісій, ніж розділена книга, при $10K, все ще в 2,6 рази при $1M, стискаючись приблизно до 1,4x при $1B, оскільки захоплення комісій насичується відносно потоку, що реально існував. У стані повної конкуренції гаманець все одно збирає приблизно в 1,3 рази більше, ніж розділена позиція, при $10K і залишається приблизно на 5% попереду при $1B: спільна книга зберігає перевагу, тому що розділена книга стикається з тим самим ринком. Вікно беззбитковості розповідає ту саму історію з боку комісій. Воно залишається на місці приблизно до $25M, потім звужується до рівня пулу в міру того, як стратегія стає більшою частиною ринку.

Обидві осі логарифмічні. Вирівнювання — це чесна частина: відтворення на фіксованому історичному потоці не повинно дозволяти більшому бюджету вигадувати обсяги, яких ніколи не існувало. Пунктирна лінія — це виміряний стакан шести пулів, $204,6M. Поділки праворуч від неї ілюструють насичення — вони не є оцінкою комісій при такому розмірі.

Малі бюджети можуть агресивно знижувати ціну, оскільки заповнюють лише невелику частину кожного ордера. Бюджет, що порівнянний із власним розміром пулу, — не може. Пунктирна лінія позначає виміряний стакан, $80,9M: далі графік ілюструє насичення, а не оцінку комісій.

$482 до $16,6Mрічні комісії розділеної книги від $10K до $1B, нижній кінець

$1,4K до $23,3Mрічні комісії спільного гаманця на кінці повного потоку в тих самих бюджетах

1,2 до 4,82 bps при $10K, 3,74 до 4,88 bps при $1Bвікно беззбитковості ETH/USDC, що зміщується вгору зі зростанням бюджету до рівня ринку

Читайте цифри з урахуванням цих обмежень

Це історична симуляція, а не реальні результати і не пропозиція майбутньої прибутковості: один рік, один ланцюг, шість пулів, вхід в один день.
Сторона Aqua використовує модель маршрутизації, а не записані заповнення Aqua: кожен ордер розбивається так, щоб гранична ціна з урахуванням усіх витрат вирівнювалася між пулом і стратегією (стандартна мета агрегатора), при цьому денний обсяг надходить як спостережувана кількість обмінів за той день за відновленим денним спотом.
Конкуруючі стратегії Aqua моделюються у двох обчислюваних станах: жодних конкурентів та книга такої самої глибини, як у пулу, за тією самою комісією, розподілена пропорційно (очікуване значення аукціону «переможець отримує все» за симетричних котирувань). Жива конкуренція знаходиться між цими станами і змінюється в міру того, як інші LPs приходять і йдуть.
Нижній кінець потоку враховує лише обсяг, який своп-агрегатор доведено маршрутизував, це нижня межа: потік солверів та ботів, що самостійно оптимізується між майданчиками, цим показником не позначається. Верхній кінець дозволяє кожному ордеру порівнювати майданчики. Реальність знаходиться між двома кінцями.
Котирування нижче найдешевшого наявного рівня моделюються як будь-яка інша комісія, але на реальних ринках вони здебільшого залучають арбітражний потік — той вид, який сторона переоцінки вже враховує як збиток. Коридор між межами рівнів пари — це місце, де зниження залишається виправданим.
Денні бари з охопленням обмінів від p05 до p95 зваженого за обсягом за кожен день, зважена за обсягом активна ліквідність та денний підписаний розподіл обсягу купівлі/продажу. Внутрішньоденна послідовність та ефекти окремих обмінів усереднюються.
Змодельована стратегія — це повільне котирування зі статичною ціною, статичною комісією та без перерахування ціни; витрати такого котирування на знецінення внаслідок арбітражного потоку (loss-versus-rebalancing, внутрішньоденний несприятливий відбір) не враховуються: виконання відбувається за відновленим денним спотом, тоді як на стороні Uniswap ці витрати вже закладені у виміряну історію. Це упущення покращує показники сторони Aqua, тому читайте її цифри ближче до нижніх меж. Вікно беззбитковості є найчутливішим, оскільки зниження ціни залучає найбільш арбітражно насичений потік. Стратегії з швидким перерахуванням ціни в реальному часі можуть скоротити ці витрати, але дане відтворення їх не моделює.
Вікно охоплює один сильно падаючий ринок (ETH -34,7%, WBTC -44,6%). Бічний або зростаючий рік переписує кожну чисту цифру. Порівняння майданчиків, а не ринковий результат, є тією частиною, що переноситься.
Статичні позиції та статичні комісії: без ребалансування, без нарахування складних відсотків, без змін комісій у середині вікна, без газу.
Баланси гаманця є обмеженими і відстежуються щодня: заповнення обмінюють один токен на інший за виміряним денним співвідношенням купівлі/продажу, денний двосторонній потік окупає себе і лише чистий односторонній надлишок зменшує платіжний баланс, обмежений тим, що утримує гаманець. Вичерпана сторона припиняє заповнення, доки потік не розвернеться, — точно як у продукті. Внутрішньоденна послідовність усередині дня не спостерігається на цьому рівні деталізації.
Облік у USD використовує власну стабільну ногу кожного пулу. Пул ETH/WBTC конвертує через зважений за обсягом ETH/USD того самого дня найбільшого пулу. Жодне зовнішнє джерело цін не входить до арифметики.
Реальна механіка Aqua (конкуренція резолверів, аукціони намірів) є багатшою за цю модель потоку. Модель тут навмисно є найпростішою обґрунтованою, і обидва її кінці постачаються разом із кодом.