Deney
Aşağıdaki her rakam, Ethereum'daki son tam yılın tek bir deterministik yeniden oynatımından gelir: altı Uniswap v3 havuzu, günlük takas hacimleri, bunlar için rekabet eden likidite, her havuzun etkinleştirdiği günden itibaren protokol ücreti anahtarı ve her havuzun ölçülen anlık pay miktarı. Aqua tarafı, sonucu gerçekten belirleyen iki soruyu yanıtlar: kendi cüzdanınızdaki bir stratejiye yönlendirme ne kadar akış göndermiş olurdu ve diğer stratejiler aynı çifti kotasyon verip tek yönlü bir gün bakiyeyi tükettiğinde tokenlarınız bu akışın ne kadarına hizmet edebilirdi?
- Pencere
- 2025-07-01 ile 2026-07-01 UTC, birinci günde giriş, tüm yıl boyunca tutuldu
- İki mekan, tek depozito
- Uniswap havuzunun içinde her takas, komisyonu pozisyona otomatik olarak öder. Bir Aqua stratejisi olarak depozito, yalnızca yönlendirmenin kendisine yönlendirdiği akışı, stratejinin bizzat kote ettiği komisyon oranında kazanır
- Fiyat aralığı
- Çift başına bir aralık, günlerin %95'inde ağırlıklı günlük takas aralığını kapsayacak şekilde geriye dönük olarak boyutlandırılmış (sabitlenmiş çift, medyan günlük aralığının dört katını kotalar), her iki mekanda da aynı olduğundan karşılaştırma mekanı izole eder, aralık seçimini değil
- Dürüst parantez
- Her Aqua rakamı iki akış ucunu kapsar. Alt: her havuzun hacminin yalnızca ölçülen toplayıcı yönlendirmeli payı bir cüzdan stratejisini görebilir (havuz başına %10 ile %36). Üst: her emir gerçekleşmeden önce mekanları karşılaştırır
- İki rekabet durumu
- Tek strateji: sizinki çiftteki tek Aqua defteridir, üst uçtur. Tam rekabet: aynı ücreti kotasyon veren rakip stratejiler havuzun kendi defteri kadar derin bir defter tutar, tabandır. Canlı rekabet ikisi arasında yer alır ve onu daha yakın sabitleyecek canlı çift başına veri henüz mevcut değildir
- Herkesin payı
- Uniswap tarafı: her havuzun etkinleştirme gününden itibaren LP ücretlerinden protokolün payı (%0,05 ve %0,01 havuzlarında dörtte bir, %0,30 havuzlarında altıda bir) artı ölçülen anlık pay. Aqua tarafı: her stratejinin ücretinden DAO'nun payı (%0,12 sınırının altında dörtte bir, üstünde altıda bir)
- Modellenmeyenler
- Gaz, yeniden dengeleme, bileşik getiri ve gün içi sıralama dahil değildir. Her havuzun hacmi ve rekabet eden havuz likiditesi ölçüldüğü gibi kalır. Bu nedenle ekstra büyüklük hiçbir zaman ekstra akış yaratmaz.
Komisyonları bugün kim topluyor
Havuzların kendi geçmişi, komisyonları gerçekte kimin topladığını gösteriyor. Ethereum'daki en yüksek ömür boyu hacme sahip on Uniswap v3 havuzunda açılmış her pozisyonu saydık: Temmuz 2026 itibarıyla 348.993 pozisyon. $10.000 ve altındaki pozisyonlar, sayı bakımından tek en büyük grubu oluşturuyor. Ancak bu grup, söz konusu havuzların ödediği toplam miktarın yüzde birinden azını topladı. Küçük pozisyonların medyanı, tüm ömrü boyunca $10,84 topladı. Bu sayfanın geri kalanı, tokenlar tek bir cüzdanda kalıp uygun oldukları her yerde fiyat kotasyonu verdiğinde aynı yatırımın neler yapabileceğini gösteriyor.
Altı havuz mu, tek cüzdan mı
Şimdi aynı bütçe, temkinli bir LP'nin dağıtacağı şekilde portföy biçimini alıyor. Uniswap şekli $10.000'ı her biri $1.667 olan altı izole yatırıma böler: ETH/USDC %0,05, ETH/USDT %0,05, USDC/USDT %0,01, ETH/WBTC %0,30, WBTC/USDT %0,30 ve WBTC/USDC %0,30. Aqua şekli ise tam olarak aynı $10.000'ı dört token bakiyesi olarak tutar ($2.500 ETH, USDC, USDT, WBTC) ve tüm altı çifti bunlardan kotasyon verir. Her çift iki token bakiyesinden yararlanır. Bu nedenle her biri $5.000'lık bir kotasyonun arkasında durur. Tokenlar parçalara bölünmek yerine paylaşıldığından aynı $10.000'dan $30.000'lık sabit kotasyon elde edilir. Sabit kotasyonların üç katı olması, aşağıdaki her şeyi yönlendiren etkendir.
Aynı cüzdandan daha fazla çift kotasyonu vermek daha fazla komisyon toplar mı? Yeniden oynatma doğrudan yanıtlıyor. Yalnızca ETH/USDC ile başlayın, ardından cüzdan altı çiftin tamamını kotasyon verene kadar bir sonraki en büyük çifti ekleyin. Tokenları zaten cüzdanda bulunan bir çift hiçbir şeyi bölmez, dolayısıyla akışı saf kazançtır. Yeni bir token getiren bir çift bütçeyi daha fazla bakiye arasında böler ve burada yine de önde çıkar. $10.000'da altı çiftlik cüzdan, üst uçta tek çiftin topladığının 3,3 katını, yalnızca yönlendirici tabanında ise 4,1 katını toplar. Katın başka kimlerin çifti kotasyon verdiğiyle pek ilgisi yoktur: tam rekabet durumunda her iki uç da yarıya iner ve altı çift yine de tek çiftin 3,3 katını toplar.
Doğrudan karşılaştırma: ETH/USDC üzerinde $10.000
Bir yıl geriye gidildiğinde, $10.000 ETH/USDC %0,05 havuzuna girer ve komisyon olarak $456 ile $464 kazanır. ETH bu pencerede %34,7 düştü ve pozisyonun yeniden fiyatlandırılması net olarak havuz pozisyonunda $95 ile $103 kaldı. Aynı $10.000, tam olarak aynı 5 bps'yi kote eden bir Aqua stratejisi olarak: çiftteki tek Aqua stratejisi olarak, yalnızca toplayıcı yönlendirmeli akış görseydi yıl boyunca $42, her emir fiyat optimize etseydi $410. Rakip stratejiler havuzun defteri kadar derin bir defter tuttuğunda tüm akış ucu $205'a, yani havuz pozisyonunun yaklaşık %44'üne düşer. Pek çok kişinin ilk başvuracağı agresif alt kesim olan %0,005 ücret ise daha fazla değil daha az kazandırdı: tek strateji olarak $22 ile $222.
Derin alt kesim neden daha az kazandırır? Çünkü kazanç, ücret çarpı akış demektir. Bu yeniden oynatmada %0,005 kotasyonu vermek, %0,05 yerine beş kattan fazla yönlendirilmiş hacim kazandırır. Ancak yönlendirilen her dolar on kat daha az öder. Peki rekabet neden kazancı yarıya indirir? Çünkü Aqua'ya ulaşan bir emir, çifti kotasyon veren her defter arasında bölünür. Dolayısıyla payınız, mekanın tüm defterine karşı büyüklüğünüzdür. Aqua şeridinin iki ucu görünürlük hakkında bir gerçektir, iki rekabet durumu ise kalabalık hakkında bir gerçektir. Gerçeklik köşeler arasında yer alır ve daha fazla akış fiyat optimize ettikçe ve çifti az sayıda strateji kotasyon verdikçe güçlü olanlara doğru kayar.
Bu rakamlara zaten yansıtılmış bir asimetri vardır. Ölçülen JIT payı havuz tarafından düşülmüştür ve bunun Aqua karşılığı yoktur: bir teklif kendi cüzdanınızda yer aldığından bir doldurmayı öne geçmek için bir şey yoktur ve seyreltilecek herhangi bir ücret anı da bulunmamaktadır. JIT avcılığı bir Aqua pozisyonunun neden başına gelemez.
Başabaş ücret penceresi
Stratejinin ücretini 0,1 ile 10 bps arasında taramak doğal bir sonraki soruyu yanıtlar: cüzdan stratejisinin havuz pozisyonunu doğrudan geçtiği bir ücret var mı? Çiftteki tek strateji olarak evet, ve bu bir nokta değil bir penceredir. Tüm akış ucunda 1,2 ile 4,82 bps arasındaki her ücret en az havuz pozisyonunun $464'ünü kazandırdı ve 3 bps en fazlasını kazandırdı: havuzun yaklaşık 1,6 katı olan $727. Yalnızca yönlendirici ucunda bu boyutta hiçbir ücret havuzu yakalayamıyor. Rakip stratejiler havuzun defterini eşitlediğinde de hiçbir ücret yakalayamıyor. Tam rekabet eğrisi $287'de zirve yapıyor. Pencere, bağlayıcı kısıtların fiyatlandırma değil görünürlük ve kalabalık olduğunu söyleyen bir üst uçtur.
Kazanan pencere bu havuza özgü bir tesadüf değildir. Rakip likiditenin durduğu her ücret seviyesi bir sınır oluşturur: bir mekanın ücretinin altında kote ederseniz o mekanın akışına ulaşılabilir hale gelir, üzerinde kote ederseniz o akış orada kalır. ETH/USDC'nin %0,01, %0,05, %0,30 ve %1,00 katman havuzları vardır. Bu nedenle küçük bir strateji için kullanışlı kotasyonlar %0,01 tabanı ile %0,05 ana katmanı arasında yer alır. Taramanın penceresini tam olarak bulduğu yer burasıdır. En ucuz mevcut katmanın altına inmek hiçbir yeni mekanın akışını erişilebilir kılmaz. Yalnızca oranı boşa vermiş olursunuz.
Altı çiftlik yıl, yeniden oynatıldı
Komisyonlar muhasebenin yarısıdır. Yeniden fiyatlandırma diğer yarısıdır. Bu pencere sertti: ETH %34,7 ve WBTC %44,6 düştü. Bu nedenle her iki mekandaki çift taraflı likidite, tokenları yalnızca tutmaya kıyasla aleyhte yeniden fiyatlandı. Bu yeniden fiyatlandırma net olarak bölünmüş taraf -$28 ile -$1 ve paylaşılan cüzdan -$26 ile -$156 arasında kapandı. Paylaşılan tarafın tüm akış ucunun daha negatif olmasının nedeni, komisyonlarının daha büyük olmasıyla aynıdır: $30.000'lık sabit kotasyonlar, $10.000'lık yatırımın üç katı yeniden fiyatlandırmayı takip eder. Sabit büyüklük her iki yönde de etkiler ve hiçbir mekan seçimi piyasa yönünü ortadan kaldırmaz.
Merdivenin en üst ucundaki aynı dağılım, doyumun çift başına ne yaptığını gösteriyor. $1B'da paylaşılan cüzdan, tek strateji olarak altı çiftin beşinde daha fazla komisyon topluyor. ETH/USDC'de havuz yatırımının 1,6 katına kadar çıkıyor. En küçük havuz tersine dönüyor: tüm akış ucunda $166.7M'lık USDC/USDT yatırımı $290,197 toplarken $500M'lık duran kotasyon $267,964 topladı. Daha büyük bir kotasyon, havuzun hiç görmediği akışı toplayamıyor. Tam rekabet durumunda toplamlar, bölünmüşün yaklaşık %5 önünde kalıyor. Bireysel çiftler ise her iki yönde de gidebiliyor. Yalnızca router'lar tabanı, bu büyüklükte her çiftte bölünmüş defterin çok altında kalıyor. En üstte bağlayıcı kısıt fiyatlandırma değil, görünürlüktür.
$10K ile $1B arası
Aynı iki şekil on altı bütçede yeniden oynatıldı. Tüm çiftlerde tek strateji olarak paylaşılan cüzdan, $10K'da bölünmüş defterin komisyonlarının yaklaşık 2,7 katını, $1M'da hâlâ 2,6 katını topluyor. Komisyon yakalama gerçekte var olan akışa karşı doyuma ulaştıkça $1B'da yaklaşık 1,4x'e sıkışıyor. Tam rekabet durumunda cüzdan $10K'da bölünmüşün yaklaşık 1,3 katını topluyor ve $1B'da yaklaşık %5 önde kalıyor. Paylaşım avantajını koruyor çünkü bölünmüş defter aynı piyasayla yüzleşiyor. Başabaş penceresi ücret hikayesini anlatıyor. Yaklaşık $25M'a kadar sabit kalır, ardından strateji piyasanın büyük bölümü haline geldikçe havuz kademesine doğru daralır.
Rakamları bu sınırlamalarla okuyun
- Bu, canlı sonuçlar değil ve gelecekteki performansın bir teklifi de değil, tarihsel bir simülasyondur: bir yıl, bir zincir, altı havuz, tek bir günde giriş.
- Aqua tarafı, kaydedilmiş Aqua dolgularını değil bir yönlendirme modelini kullanır: her emir, havuz ile strateji arasındaki tüm dahil marjinal fiyatı eşitleyecek şekilde bölünür (standart toplayıcı hedefi); her günün hacmi, o günün gözlemlenen takas sayısı kadar, gün başı spot fiyatı yeniden kurulmuş halde gelir.
- Rakip Aqua stratejileri iki hesaplanabilir durumda modellenir: hiç yok ve aynı ücretle havuzun defteri kadar derin bir defter (simetrik kotasyonlar altında kazanan-hepsini-alır açık artırmasının beklentisi olan eşit oranda bölünme). Canlı rekabet iki durum arasında yer alır ve diğer LP'ler geldikçe ve gittikçe değişir.
- Alt akış ucu yalnızca bir swap toplayıcısının kanıtlanabilir şekilde yönlendirdiği hacmi sayar; bu bir taban değerdir: mekanlar arasında kendi kendini optimize eden çözücü ve bot akışı bu ölçümle etiketlenmez. Üst uç, her emrin mekanları karşılaştırmasına izin verir. Gerçeklik ikisi arasında yer alır.
- En ucuz mevcut katmanın altındaki kotasyonlar diğer ücretler gibi modellenir, ancak canlı piyasalarda bunlar çoğunlukla arbitraj akışını çeker. Bu tür akış, defterin yeniden fiyatlandırma tarafında zaten aleyhte sayılır. Alt kesimin savunulabilir kaldığı alan, çiftin katman sınırları arasındaki koridordur.
- Günlük çubuklar, hacim ağırlıklı p05 ile p95 aralığında her gün dokunulan takasları, hacim ağırlıklı aktif likiditeyi ve günün işaretli alım/satım hacim bölünmesini kapsar. Gün içi sıralama ve tek takas etkileri ortalamayla düzleştirilir.
- Modellenen strateji yavaş bir fiyat teklifine dayanır: statik fiyat, statik ücret, yeniden fiyatlama yok. Böyle bir teklifin arbitraj akışına karşı güncelliğini yitirmesi nedeniyle ödediği maliyet (yeniden dengelemeye karşı kayıp, gün içi olumsuz seçim) hesaba katılmamıştır. Doldurma işlemleri günlük spot fiyata göre gerçekleşir. Uniswap tarafında ise bu maliyet ölçülen geçmişe zaten yansımıştır. Bu eksiklik Aqua tarafını olduğundan iyi gösterir, dolayısıyla rakamları alt sınır olarak değerlendirin. Başa baş penceresi bu konuda en hassas noktadır. Çünkü düşük fiyatlama en fazla arbitraj ağırlıklı akışı çeker. Hızlı yeniden fiyatlama yapan canlı stratejiler bu maliyeti azaltabilir. Bu tekrar ise onları modellememektedir.
- Pencere, güçlü biçimde düşen tek bir piyasadır (ETH -%34,7, WBTC -%44,6). Yatay veya yükselen bir yıl, tüm net rakamları yeniden yazar. Piyasa sonucu değil, mekan karşılaştırması aktarılabilir olan kısımdır.
- Statik pozisyonlar ve statik ücretler: yeniden dengeleme yok, bileşik getiri yok, pencere ortasında ücret değişikliği yok, gaz yok.
- Cüzdan bakiyeleri sonludur ve günlük olarak yürütülür: dolumlar o günün ölçülen alım/satım karışımında bir tokeni diğeriyle değiştirir, bir günün gidiş-dönüş akışı kendi kendini karşılar ve yalnızca net tek yönlü fazla, cüzdanın elindekiyle sınırlı olarak ödeyen bakiyeyi aşağı çeker. Tükenen bir taraf, akış dönene kadar dolumu durdurur. Tıpkı üründe olduğu gibi. Bir gün içindeki gün içi sıralama bu ayrıntı düzeyinde gözlemlenemez.
- USD muhasebesi her havuzun kendi stabil bacağını kullanır. ETH/WBTC havuzu, en büyük havuzun aynı günkü hacim ağırlıklı ETH/USD değeri üzerinden dönüştürülür. Aritmetiğe harici fiyat beslemesi girmez.
- Canlı Aqua mekaniği (çözücü rekabeti, niyet açık artırmaları) bu akış modelinden daha zengindir. Buradaki model kasıtlı olarak savunulabilir en sade olanıdır ve her iki ucu da kodla birlikte gönderilir.
