Eksperimen
Setiap angka di bawah ini berasal dari satu pemutaran ulang deterministik selama satu tahun penuh di Ethereum: enam pool Uniswap v3, volume tukar hariannya, likuiditas yang bersaing untuk itu, peralihan biaya protokol sejak hari tepat setiap pool mengaktifkannya, dan porsi just-in-time terukur setiap pool. Sisi Aqua menjawab dua pertanyaan yang sesungguhnya menentukan hasil: seberapa banyak aliran yang akan dikirimkan routing ke strategi di dompet Anda sendiri, dan seberapa banyak dari aliran itu yang dapat dilayani token Anda setelah strategi lain mengutip pasangan yang sama dan satu hari satu arah menguras saldo?
- Jendela
- 2025-07-01 hingga 2026-07-01 UTC, masuk pada hari pertama, ditahan selama satu tahun penuh
- Dua tempat, satu deposit
- Di dalam pool Uniswap, setiap tukar membayar posisi secara otomatis. Sebagai strategi Aqua, deposit hanya memperoleh aliran yang diarahkan oleh routing ke sana, pada biaya yang dikutip oleh strategi itu sendiri
- Rentang harga
- Satu rentang per pasangan, ditentukan secara retrospektif untuk mencakup rentang tukar harian berbobot pada 95% hari (pasangan yang dipatok mengutip empat kali rentang harian mediannya), identik di kedua tempat sehingga perbandingan mengisolasi tempat, bukan pilihan rentang
- Rentang yang jujur
- Setiap angka Aqua mencakup dua ujung aliran. Bawah: hanya porsi volume setiap pool yang dirouting oleh agregator yang terukur yang dapat melihat strategi dompet (10% hingga 36% per pool). Atas: setiap order membandingkan venue sebelum dieksekusi
- Dua kondisi persaingan
- Strategi tunggal: milik Anda adalah satu-satunya buku Aqua pada pasangan tersebut, ujung atas. Sepenuhnya bersaing: strategi bersaing yang mengutip biaya yang sama memegang buku sedalam milik pool itu sendiri, lantai. Persaingan langsung berada di antara keduanya, dan belum ada data per-pasangan langsung untuk mempersempitnya lebih lanjut
- Potongan semua pihak
- Sisi Uniswap: porsi protokol dari biaya LP setiap pool sejak hari aktivasinya (seperempat pada pool 0,05% dan 0,01%, seperenam pada pool 0,30%) ditambah porsi just-in-time terukur. Sisi Aqua: porsi DAO dari biaya setiap strategi (seperempat di bawah batas 0,12%, seperenam di atasnya)
- Tidak dimodelkan
- Gas, rebalancing, compounding, dan pengurutan intraday. Volume setiap pool dan likuiditas pool bersaing tetap sebagaimana diukur, sehingga ukuran ekstra tidak pernah menciptakan aliran ekstra
Siapa yang mengumpulkan biaya hari ini
Riwayat pool itu sendiri menunjukkan siapa yang sebenarnya mengumpulkan biaya. Kami menghitung setiap posisi yang pernah dibuka di sepuluh pool Uniswap v3 di Ethereum dengan volume seumur hidup terbesar: 348.993 posisi per Juli 2026. Posisi senilai $10.000 atau kurang adalah kelompok terbesar berdasarkan jumlah, dan bersama-sama mereka mengumpulkan kurang dari satu persen dari semua yang pernah dibayarkan pool tersebut. Posisi kecil median mengumpulkan $10,84 sepanjang hidupnya. Sisa halaman ini menunjukkan apa yang dapat dilakukan deposit yang sama ketika token tetap berada di satu dompet dan mengutip ke mana pun mereka cocok.
Enam pool atau satu dompet
Sekarang anggaran yang sama dibentuk seperti portofolio, persis seperti yang akan dilakukan LP yang berhati-hati. Bentuk Uniswap membagi $10.000 menjadi enam deposit terisolasi masing-masing $1.667: ETH/USDC 0,05%, ETH/USDT 0,05%, USDC/USDT 0,01%, ETH/WBTC 0,30%, WBTC/USDT 0,30%, dan WBTC/USDC 0,30%. Bentuk Aqua memegang $10.000 yang sama persis sebagai empat saldo token masing-masing $2.500 (ETH, USDC, USDT, WBTC) dan mengutip semua enam pasang dari sana. Setiap pasangan menggunakan dua saldo tokennya, sehingga masing-masing berdiri di balik kutipan $5.000: $30.000 kutipan yang berdiri dari $10.000 yang sama, karena token dibagikan bukan dibagi-bagikan. Tiga kali lipat kutipan yang berdiri itulah yang mendorong segalanya di bawah ini.
Apakah mengutip lebih banyak pasangan dari dompet yang sama mengumpulkan lebih banyak? Pemutaran ulang menjawab secara langsung. Mulai dengan ETH/USDC saja, lalu tambahkan pasangan terbesar berikutnya hingga dompet mengutip semua enam. Pasangan yang tokennya sudah ada di dompet tidak membagi apa pun, sehingga alirannya adalah keuntungan murni. Pasangan yang membawa token baru membagi anggaran ke lebih banyak saldo, dan di sini hasilnya tetap lebih baik. Pada $10.000, dompet enam pasang mengumpulkan 3,3 kali lipat dari apa yang dilakukan pasangan tunggal pada ujung atas, dan 4,1 kali lipat pada lantai khusus-router. Kelipatannya hampir tidak peduli siapa lagi yang mengutip pasangan tersebut: sepenuhnya bersaing, kedua titik ujung terbagi dua dan enam pasang tetap mengumpulkan 3,3 kali lipat dari satu.
Head to head: $10.000 di ETH/USDC
Satu tahun ke belakang, $10.000 masuk ke pool ETH/USDC 0,05% dan menghasilkan $456 hingga $464 dalam biaya. ETH turun 34,7% selama jendela tersebut, dan setelah dikurangi repricing posisi, posisi pool menyisakan $95 hingga $103. $10.000 yang sama sebagai strategi Aqua yang mengutip 5 bps yang persis sama: sebagai satu-satunya strategi Aqua pada pasangan tersebut, $42 untuk satu tahun jika hanya aliran yang dirouting melalui agregator yang pernah melihatnya dan $410 jika setiap order dioptimalkan harganya. Dengan strategi bersaing yang memegang buku sedalam milik pool, ujung semua-aliran turun ke $205, sekitar 44% dari posisi pool. Dan pemotongan agresif yang banyak orang akan pilih pertama kali, biaya 0,005%, justru menghasilkan lebih sedikit: $22 hingga $222 sebagai strategi tunggal.
Mengapa pemotongan dalam justru menghasilkan lebih sedikit? Karena penghasilan adalah biaya dikali aliran. Mengutip 0,005% alih-alih 0,05% memenangkan lebih dari lima kali volume yang dirouting dalam pemutaran ulang ini, tetapi setiap dolar yang dirouting membayar sepuluh kali lebih sedikit. Dan mengapa persaingan memangkas separuh hasil? Karena order yang mencapai Aqua terbagi ke seluruh buku yang mengutip pasangan tersebut, sehingga bagian Anda adalah ukuran Anda dibandingkan seluruh buku venue. Dua ujung strip Aqua adalah fakta tentang visibilitas, dua kondisi persaingan adalah fakta tentang kepadatan. Kenyataan berada di antara sudut-sudut tersebut, dan bergerak menuju yang kuat seiring lebih banyak aliran yang mengoptimalkan harga dan selama sedikit strategi yang mengutip pasangan tersebut.
Satu asimetri sudah diperhitungkan dalam angka-angka ini. Pangsa just-in-time terukur dikurangkan dari sisi pool, dan tidak ada padanannya di Aqua: sebuah kutipan berada di dompet Anda sendiri, sehingga tidak ada yang bisa disisipkan di depan pengisian dan tidak ada momen biaya yang bisa diencerkan. Mengapa sniping JIT tidak bisa menimpa posisi Aqua.
Jendela biaya impas
Menyapu biaya strategi dari 0,1 hingga 10 bps menjawab pertanyaan lanjutan yang wajar: apakah ada biaya di mana strategi dompet mengalahkan posisi pool secara langsung? Sebagai satu-satunya strategi pada pasangan tersebut, ya, dan itu adalah sebuah jendela, bukan satu titik. Pada ujung semua-aliran, setiap biaya antara 1,2 dan 4,82 bps menghasilkan setidaknya $464 dari posisi pool, dan 3 bps menghasilkan paling banyak: $727, kira-kira 1,6 kali pool. Pada ujung khusus-router, tidak ada biaya yang menyamai pool pada ukuran ini, dan setelah strategi bersaing menyamai buku pool, tidak ada biaya yang berhasil: kurva yang bersaing mencapai puncak $287. Jendela ini adalah ujung atas yang mengatakan bahwa kendala pengikatnya adalah visibilitas dan kepadatan, bukan penetapan harga.
Jendela pemenang bukan kebetulan dari pool ini. Setiap level biaya tempat likuiditas pesaing berada adalah sebuah batas: mengutip di bawah biaya venue membuat aliran venue tersebut dapat dijangkau, mengutip di atasnya membuat aliran tersebut tetap di sana. ETH/USDC memiliki pool tier pada 0,01%, 0,05%, 0,30%, dan 1,00%, sehingga untuk strategi kecil, kutipan yang berguna berada di antara lantai 0,01% dan tier utama 0,05%, tepat di mana sweep menemukan jendelanya. Pemotongan harga di bawah tier termurah yang ada tidak membuat aliran venue baru mana pun dapat dijangkau. Itu hanya membuang tarif begitu saja.
Tahun enam pasang, diputar ulang
Biaya adalah setengah dari buku besar. Repricing adalah setengah lainnya. Jendela ini berat: ETH turun 34,7% dan WBTC 44,6%, sehingga likuiditas dua sisi di kedua venue mengalami repricing dibandingkan sekadar memegang token. Setelah dikurangi repricing tersebut, buku terpisah berakhir -$28 hingga -$1 dan dompet bersama -$26 hingga -$156. Ujung semua-aliran sisi bersama lebih negatif karena alasan yang sama biayanya lebih besar: $30.000 kutipan yang berdiri melacak tiga kali repricing dari $10.000 deposit. Ukuran yang berdiri bekerja dua arah, dan tidak ada pilihan venue yang menghilangkan arah pasar.
Perincian yang sama pada ujung atas tangga menunjukkan apa yang dilakukan kejenuhan pada setiap pasangan. Pada $1B dompet bersama masih mengumpulkan lebih banyak pada lima dari enam pasangan sebagai strategi tunggal, hingga 1,6 kali deposit pool pada ETH/USDC. Pool terkecil berbalik: pada ujung atas aliran, deposit USDC/USDT senilai $166,7M mengumpulkan $290.197 dibandingkan $267.964 dari kutipan tetap $500M, karena kutipan yang lebih besar tidak dapat mengumpulkan aliran yang tidak pernah dilihat pool. Sepenuhnya bersaing, totalnya tetap unggul sekitar 5% dari buku terpisah sementara pasangan individual bergerak ke dua arah. Lantai hanya-router berada jauh di bawah buku terpisah pada ukuran ini untuk setiap pasangan. Visibilitas, bukan penetapan harga, adalah kendala utama di puncak.
Dari $10K hingga $1B
Dua bentuk yang sama diputar ulang pada enam belas anggaran. Sebagai strategi tunggal pada setiap pasangan, dompet bersama mengumpulkan sekitar 2,7 kali biaya buku terpisah pada $10K, masih 2,6 kali pada $1M, menyusut menjadi sekitar 1,4x pada $1B seiring tangkapan biaya jenuh terhadap aliran yang benar-benar ada. Sepenuhnya bersaing, dompet masih mengumpulkan sekitar 1,3 kali buku terpisah pada $10K dan tetap unggul sekitar 5% pada $1B: berbagi mempertahankan keunggulannya karena buku terpisah menghadapi pasar yang sama. Jendela break-even menceritakan kisah biaya. Jendela ini tetap stabil hingga sekitar $25M, lalu menyempit menuju tier pool seiring strategi menjadi sebagian besar pasar.
Baca angka-angka dengan batasan ini
- Ini adalah simulasi historis, bukan hasil nyata dan bukan tawaran kinerja masa depan: satu tahun, satu rantai, enam pool, masuk pada satu hari.
- Sisi Aqua menggunakan model routing, bukan pengisian Aqua yang tercatat: setiap order dibagi sehingga harga marginal all-in menyamakan antara pool dan strategi (tujuan agregator standar), dengan volume setiap hari tiba sebagai jumlah tukar yang diamati pada hari itu di spot harian yang dipulihkan.
- Strategi Aqua yang bersaing dimodelkan pada dua kondisi yang dapat dihitung: tidak ada, dan buku sedalam milik pool pada biaya yang sama, dibagi secara pro-rata (ekspektasi lelang pemenang-mengambil-semua di bawah kutipan simetris). Persaingan langsung berada di antara kedua kondisi dan bergerak seiring LP lain datang dan pergi.
- Ujung aliran bawah hanya menghitung volume yang terbukti dirouting oleh agregator swap, sebuah lantai: aliran solver dan bot yang mengoptimalkan diri sendiri lintas tempat tidak ditandai oleh ukuran tersebut. Ujung atas membiarkan setiap order membandingkan tempat. Kenyataan berada di antara keduanya.
- Kutipan di bawah tier termurah yang ada dimodelkan seperti biaya lainnya, tetapi di pasar nyata kutipan tersebut sebagian besar menarik aliran arbitrase, jenis yang sudah dihitung oleh sisi repricing buku besar. Koridor antara batas tier pasangan adalah tempat di mana pemotongan harga tetap dapat dipertahankan.
- Bar harian dengan rentang p05 hingga p95 berbobot volume menyentuh swap setiap hari, likuiditas aktif berbobot volume, dan pembagian volume beli/jual bertanda hari itu. Pengurutan intraday dan efek swap tunggal dirata-ratakan.
- Strategi yang dimodelkan adalah kutipan lambat, harga statis, biaya statis, tanpa repricing, dan biaya yang dibayar oleh kutipan tersebut karena menjadi usang terhadap aliran arbitrase (loss-versus-rebalancing, seleksi merugikan intraday) tidak dibebankan: pengisian terjadi pada spot harian yang dipulihkan, sementara di sisi Uniswap biaya ini sudah tertanam dalam riwayat terukur. Penghilangan ini menguntungkan sisi Aqua, jadi baca angkanya ke arah batas bawah. Jendela titik impas paling sensitif, karena potongan harga menarik aliran yang paling banyak mengandung arbitrase. Strategi langsung dengan repricing cepat dapat memangkas biaya ini, dan pemutaran ulang ini tidak memodelkannya.
- Jendela ini adalah satu pasar yang turun kuat (ETH -34,7%, WBTC -44,6%). Tahun yang sideways atau naik akan menulis ulang setiap angka bersih. Perbandingan venue, bukan hasil pasar, adalah bagian yang dapat ditransfer.
- Posisi statis dan biaya statis: tanpa rebalancing, tanpa compounding, tanpa perubahan biaya di tengah jendela, tanpa gas.
- Saldo dompet bersifat terbatas dan ditelusuri setiap hari: pengisian menukar satu token dengan yang lain pada campuran beli/jual terukur hari itu, aliran bolak-balik satu hari membayar dirinya sendiri dan hanya kelebihan satu arah bersih yang menarik saldo pembayar ke bawah, dibatasi pada apa yang dipegang dompet. Sisi yang terkuras berhenti mengisi hingga aliran berbalik, persis seperti produknya. Pengurutan intraday di dalam satu hari tidak dapat diamati pada granularitas ini.
- Akuntansi USD menggunakan kaki stabil masing-masing pool. Pool ETH/WBTC mengonversi melalui ETH/USD berbobot volume pada hari yang sama dari pool terbesar. Tidak ada umpan harga eksternal yang masuk ke dalam perhitungan.
- Mekanisme Aqua langsung (persaingan resolver, lelang intent) lebih kaya dari model aliran ini. Model di sini secara sengaja merupakan yang paling sederhana yang dapat dipertahankan, dan kedua ujungnya disertakan dalam kode.
